【集萃网观察】——纺织服装业2009年投资策略

2009年国内市场服装消费增速预计将下降至10%左右。今年10月份，国内服装消费增速打破1-9月份平稳上升态势，大幅滑落至单位数水平，剔除少两天重要假期和天气偏暖影响秋冬新装销售的影响，增速也已经回落至11-12%的水平。我们预计，2009年我国服装消费增速将从2008年的15%以上下滑至10%左右(上一轮经济低迷时，服装消费在2002年最低点的名义增长率为10.2%)。

2009年品牌服装零售店的内生增速预计小于5%。只有品牌竞争力强、经营良好的公司才能够获得5%左右的内生增速，而零增长或负增长的情况会比较普遍。个体门店的销售增速取决周边居民的支付能力，因此我们采用城镇居民的“人均”名义消费支出增速(5%)来作为内生增长的估计基础。

行业有望稳定增长

我国服装消费仍有较大发展空间，服装消费在经济下行周期中具有较好防御性，特别是运动和休闲服类别。在上一轮经济低迷时，服装鞋帽增速相对稳定，与食品类别大致相当，高于金银珠宝和旅游增速。人均消费水平的国际比较显示，我国人均消费数量和消费档次都有巨大的提升空间。从价格档次来看，防御性的排序是：中档、低档和高档，将低档品牌排在中档之后是出于对价格战的担忧。单纯的价格低廉并不能决定消费者的购买意愿，我们看好“高性价比”的品牌定位。

上游和出口相关行业(纺织、印染、服装加工等)：中短期内难以提振，2009年增速明显放缓至单位数水平、甚至会出现负增长。2009年对出口有利的两个短期因素是出口退税上调和人民币升值放缓，前者主要体现为一次性补贴，后者可以一定程度上改善我国出口产品竞争优势。但在国外市场需求萎缩的趋势下，难以扭转相关企业订单增长乏力、资金周转紧张、利润率下降的困境。

休闲服装防御性好

我国休闲服装消费市场目前有4560亿元的总量水平，是运动市场的9倍。现代人的工作、生活节奏普遍加快，出于释放心情的需要，着装潮流越来越倾向于个性化、休闲化。休闲服饰成为国际消费市场中越来越推崇的着装方式，体现出一种品位休闲、人本与自然的双重追求的风尚。随着中国消费者消费能力提升，国际信息交流速度更为快捷，各类服装之间的界限越来越模糊，整体上呈现休闲化趋势。

若中国经济出现调整，对任何行业都会有影响。休闲服由于价格相对低廉，所受经济周期的影响程度低于价格昂贵的高档或者奢侈类服装。休闲品牌公司都力图以大众化的价格提供给消费者时尚的产品，虽然高时尚度的产品价格相对较高，但是相对于国外品牌而言，国内休闲品牌公司依然具有价格优势。除非宏观经济出现非常大的波动，经济周期对国内休闲公司而言的影响会相对有限。

受益于生活和着装休闲化的趋势，运动服装、休闲服的增长性和防御性将好于鞋、正装和时装。其中运动服装2009年的消费增速有望保持20%左右的水平，休闲服有望保持12%左右的水平。

投资策略

给予下游“中性”、中上游“回避”的投资评级，建议精选公司。

经济繁荣的时候，优秀服装品牌经营商可以获得高增长；当经济面临下行风险，消费预期减缓的时候，我们认为优秀的服装品牌经营商仍然可以获得高于市场平均的零售增速。当前的中国服装(000902,股吧)品牌竞争处于“优”中选“优”的进程中，品牌服装公司业绩将有所分化，优秀公司仍有望保持良好的增长率，逐步走出独立于大市的上升行情。在经济下行、消费增速减缓的过程中，优秀品牌公司虽然增速也会下降，但仍可获得高于市场平均的增速，恰当的市场定位、营销策略和渠道管理可以使其获得更高的市场份额。

中上游纺织企业情况则并不乐观。我们对下游优秀服装品牌报以谨慎乐观的态度，而对中上游纺织企业给予“回避”的投资建议。但是由于市场前期给予优质高增长公司较高估值，投资者须注意估值下滑的风险。

应当指出的是，待宏观经济形势好转、消费者信心提振和大市企稳后，优质服装品牌公司的业绩增速有望明显提升、投资价值将会被重新审视，有望先于大市反弹。

低配上游和出口类别的公司，超配优质运动和休闲服品牌公司。

港股重点关注运动品牌的投资机会。A股重点关注休闲品牌的投资机会，如七匹狼(002029,股吧)(2009上半年增速平缓)、美邦服饰(002269行情,股吧)(有高估值、小流通市值导致的流动性风险)。雅戈尔(600177,股吧)重置价值高于市值，分红收益率高，是典型的价值型投资机会。